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【悟空看熱點】看華測成長之路，談檢測格局之未來！

發(fā)布時間：2019-11-12

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文/寶蓮需要燈

滬深兩市，共計股票三千多只。有的是明星，名利聚焦，有的是平民，無人問津。

無人問津的話，股價上不去，下不來，僵著不動，十分尷尬！

人們熟知大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈，侃侃而談中國芯，智能造。

檢測行業(yè)呢？沒什么熱度。但和我們的生活息息相關(guān)。

衣服、食物、家具、手機、包包等等，都會在到達我們手上之前，經(jīng)歷一道檢驗。

如果是第三方檢驗，那就繞不開檢驗機構(gòu)。

那么多商品、服務需要檢測，人們越來越關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，市場有多大？可想而知。

同花順上顯示，目前滬深兩市共有檢測認證概念股9只。大恒科技、聚光科技、樂普醫(yī)療、華測檢測、思創(chuàng)醫(yī)惠、天瑞儀器、壘知集團、贊宇科技、東華測試。

有意思的是，其中有8只，股價不是跌了，就是僵著不動。

唯有一只例外，在長期橫盤后，股價一飛沖天。

這個股票就是華測檢測。2018年開始突然大漲，今年股價翻了1倍多，市值200多億，市盈率（TTM）49.22。

是什么原因讓它兩年漲了這么多？

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同一天“出生” 檢測界的“愛爾眼科”？

華測檢測，2009年10月30日在深交所上市。

巧合的是，愛爾眼科，也是2009年10月30日在深交所上市！

兩家公司，有著許多相似之處。

一家做產(chǎn)品的檢測，一家做眼睛的檢測。

十年河東，十年河西。到今天，華測檢測市值200億多，愛爾眼科已經(jīng)是一家1200多億市值的上市公司。

隔行如隔山，按理來說，不一樣的行業(yè)，應該有不一樣的發(fā)展路徑。仔細看看，兩家公司竟然有許多的相似之處：通過資本運作，大量并購。

愛爾眼科，2014年開始走上并購擴張之路，業(yè)績走上了“高速公路”，每年的收入增幅都在20%以上。2019年半年報顯示，子公司數(shù)達到160多家。2019年前三季度營業(yè)收入77.32億。

華測檢測，上市以來采取并購擴張策略，業(yè)績同樣走上了“高速公路”，每年的收入增幅基本也維持在20%以上。2019年半年報顯示，子公司數(shù)量達到90多家。2019年前三季度營業(yè)收入22.03億。

從上市前三年到2019年前三季度，兩家公司的營業(yè)收入增長態(tài)勢幾乎一模一樣。

我不說，你知道上面兩張圖，誰是華測檢測，誰是愛爾眼科嗎？

愛爾眼科，在全國范圍內(nèi)收購醫(yī)院，在業(yè)務拓展上是相對容易的，因為不會有太多的技術(shù)壁壘。設(shè)立一家新的醫(yī)院，把經(jīng)驗帶過去，把技術(shù)帶過去，把人才帶過去，這樣的套路可以在全國各個地方進行復制。

華測檢測不行。作為檢測機構(gòu)，下游的客戶太分散，要檢測的東西實在是太碎片了。檢測手機零部件和檢測一個女士包包使用的技術(shù)不一樣，使用的設(shè)備不一樣。存在較大的技術(shù)壁壘。絕非是簡單的復制粘貼就可以解決。通過并購，直接購買人家的實驗室，購買人家的經(jīng)驗，比自己慢慢摸索要來的容易多了。

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并購擴張備受爭議資本游戲人間

并購擴張，這個套路是備受爭議的。痛點太明顯。

擴張?zhí)?，容易被坑，被騙；子公司數(shù)量太多，太散，太亂。程序復雜，容易出問題。

并購帶來的高商譽，一旦在未來減值，則會沖擊利潤。這里面堆起高泡沫，能一下子把一個公司拖垮，墜入深淵，多方問責。

2019年前三季度愛爾眼科的賬面商譽有24.42億，華測檢測賬面商譽1.76億。

華測檢測的并購之路，似乎要一條道走到黑。

每年年報披露季，就會有一大堆公司商譽爆雷，隨后業(yè)績變臉，官司不斷，股價接連跌停。數(shù)十億市值可能一日之間蒸發(fā)。

但是業(yè)績增長談何容易，資本游戲卻能游戲人間，較短時間，財富幾何升值！

這種并購戰(zhàn)略，國際上的大公司，幾十年前就玩的風生水起。

查看相關(guān)資料，國際上的檢測巨頭SGS，1878年成立于法國，最初業(yè)務為檢驗到達魯昂的船運谷物。受益于第二次工業(yè)革命的興起，工業(yè)器物和貨物生產(chǎn)蓬勃發(fā)展，SGS開始全球化擴張。通過收購各地的檢測實驗室，SGS的業(yè)務范圍還擴大到了農(nóng)產(chǎn)品、礦物、消費品、石油石化等9個主要業(yè)務領(lǐng)域。2018年，SGS全年營收67億瑞士法郎。

華測檢測照貓畫虎，通過大量的并購，切入新的檢測領(lǐng)域，也達到了一定效果。據(jù)2018年年報顯示，其業(yè)務已經(jīng)完成四大領(lǐng)域的布局：生命科學、貿(mào)易保障、消費品測試和工業(yè)品測試。

并購這么多，踩坑也是有的。2016年并購的華安檢測，最終業(yè)績未達標，2016年商譽減值沖減公司利潤高達4825.80萬元。2017年，華測檢測對持股51%的子公司華測瑞歐失去控制權(quán)。華測檢測與華測瑞歐來來回回打官司，最后不了了之，損失了幾百萬。

并購只是開始，不單單是把它們加進報表那么簡單，怎么整合，怎么管理，怎么防止失控？把它們?nèi)跒橐粋€有機整體，很多上市公司并不擅長。

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壁壘太強并購建起護城河？

國內(nèi)檢測行業(yè)，分為國有的、外資的、民營的。國有的，有壟斷屬性，拿走一半市場份額，外資的，在國際上品牌響亮，又拿走了超過30%的市場份額。剩下的才是民營的。

這個行業(yè)，太零碎了，機構(gòu)數(shù)量排全球第一，但是良莠不齊，技術(shù)水平，參差不齊，質(zhì)量不高，難成規(guī)模。

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基于行業(yè)技術(shù)壁壘原因，并購或許是一個有效的，整合行業(yè)資源，快速建立護城河的辦法？

就好比那么多早餐店，哪家早餐店靠著賣早點，一下子拼得過第二個麥當勞，肯德基？服務質(zhì)量就在那。

檢測行業(yè)中的護城河，是檢測的資質(zhì)。牌照越多，實力越強。

民營企業(yè)缺資本，缺技術(shù)，缺實力，缺權(quán)威。怎么和大佬一起玩？

國有上市企業(yè)里，國檢集團是專門做檢測檢驗的，質(zhì)量高，水平高。

含著金湯匙出身，控股股東是中國建材總院，檢測業(yè)務集中度高，只打一個中心，就是建筑材料檢測。

拿到的牌照，幾乎涵蓋所有建筑材料及構(gòu)配件和建筑裝飾裝修材料、建設(shè)工程質(zhì)量的檢測領(lǐng)域。國家級的就有11個。

華測檢測相對較弱。2018年報中提到的，目前獲得的資質(zhì)有“中國合格評定國家認可委員會CNAS認可及計量認證CMA資質(zhì)，取得CQC中國質(zhì)量認證中心授權(quán)”。

2011年，國檢集團營業(yè)收入3.17億，華測檢測5.01億，差的不是太多。

2018年，國檢集團營業(yè)收入6.96億，華測檢測26.81億。前者翻了一倍，后者翻了5倍。

這個擴張速度真的有點快。術(shù)業(yè)有專攻，相比下國檢集團就像一個老實人，在自己擅長的領(lǐng)域里精耕細作。

別光看這個?？鄣綦s七雜八的費用后，華測檢測賺的錢好像也沒比國檢集團高多少。不信來對比一下數(shù)據(jù)。

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其實兩家毛利率差不多的。造成這種差距的兩個原因有：一是從2014年之后，因為商譽減值，華測檢測每年都會有幾百萬到一千萬左右的損失，把利潤削掉了。二是因為華測檢測的銷售、研發(fā)支出耗費較多，也削掉了不少利潤。

側(cè)面思考一下這兩種選擇，國檢集團專注某一領(lǐng)域深耕，華測檢測力圖布局廣泛，還要進軍海外。后者野心大，風險也大。大家傾向于哪一種戰(zhàn)略？

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藝高人膽大現(xiàn)金收購需留心

一下子花了幾十億買一家公司，要是玩砸了，上市公司整個都可能被拖垮。幾百萬，幾千萬的并購，似乎不痛不癢。

擴張一時爽，業(yè)績承諾躲不了。2016年以現(xiàn)金1173萬購買尚維測試，連著三年虧損近400萬，沒有完成業(yè)績承諾。最后人家只賠了三百多萬。這個數(shù)字其實不起眼。但是也應該關(guān)注，今年年報出來后會不會繼續(xù)虧損，原因是什么。有沒有剝離出去的打算。因為像這樣規(guī)模的子公司數(shù)量不少。以后可能還會有。

2009年，母公司單體凈利潤7622.58萬元，是總利潤的110.95%，2018年母公司單體凈利潤只有2557.8萬元，占總凈利潤比重下降到9.47%！

這說明，子公司數(shù)量暴增，占到了公司利潤的大頭！母公司的盈利水平似乎更加弱化了。

我們對這種并購，以理解的角度去看，不能要求每次都是成功的。大原則是不能坑投資者。

從2015年持續(xù)到今年，華測檢測每年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流保持在一個穩(wěn)定的狀態(tài)。還是比較安全的。

所以投資者需要重點關(guān)注，這些并購交易過程是否有問題。特別是大額現(xiàn)金收購的，有沒有業(yè)績承諾，承諾有沒有完成。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年6月30日，華測檢測被212家基金持倉！占流通股29.6%；9月30日，被59家基金持倉，占流通股17.15%。

隨著食品安全，環(huán)境安全問題突發(fā)，對產(chǎn)品、服務的檢測需求一定是越來越多的。

依靠著一步一步的并購，華測檢測建立起自己的護城河，華測檢測有望成為檢測行業(yè)的“現(xiàn)金奶牛”，擁有對峙外資檢測企業(yè)的能力。

接下來，頭部企業(yè)的競爭將會更加的激烈。

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